नेपालको पूँजी बजार नियामक निकाय नेपाल धितोपत्र बोर्ड — सेबोन — ले देशको धितोपत्र बजारको इतिहासमा सम्भवतः सबैभन्दा महत्वपूर्ण नीतिगत कदम चालेको छ। बोर्डले मार्जिन लेन्डिङ, सेक्युरिटिज लेन्डिङ एन्ड बोरोइङ र कभर्ड सर्ट सेलिङ सञ्चालनका लागि आवश्यक आधारभूत संरचना तयार गर्न विस्तृत अवधारणापत्र सार्वजनिक गरेको छ — यो तीनवटै उपकरण नेपाली बजारमा पहिलोपटक प्रवेश गर्ने तयारीमा छन्।
'नेपालको धितोपत्र बजारमा मार्जिन लेन्डिङ, धितोपत्र उधारो तथा सापटी र कभर्ड सर्ट सेलिङका लागि आवश्यक नीतिगत, कानुनी, संरचनागत तथा प्राविधिक व्यवस्था सम्बन्धी अवधारणापत्र–२०८३' नामक यो दस्तावेज सरोकारवालाहरूको प्रतिक्रिया र बजारको तयारी मूल्याङ्कन गर्ने उद्देश्यले सार्वजनिक परामर्शका लागि खुला गरिएको हो।
किन अहिले — र के परिवर्तन भयो?
यो अवधारणापत्र अचानक आएको होइन। सरकारले चालु आर्थिक वर्ष २०८३/८४ को बजेटमार्फत इन्ट्राडे कारोबार, सर्ट सेलिङ र डेरिभेटिभजस्ता आधुनिक वित्तीय उपकरण चरणबद्ध रूपमा ल्याउने घोषणा गरिसकेको थियो। सेबोनको यो अवधारणापत्र त्यही राजनीतिक प्रतिबद्धतालाई कार्यान्वयनमा उतार्ने नियामकीय प्रयासको पहिलो ठोस कदम हो।
नेपालमा बजेट घोषणाहरू कागजमै सीमित हुने लामो इतिहास छ। तर सेबोनले सोही आर्थिक वर्षभित्र चार अध्यायको विस्तृत अवधारणापत्र तयार गरेको तथ्यले संस्थागत गम्भीरता देखाउँछ — यो साधारण नीतिगत भाषणभन्दा फरक छ। यसको अर्थ हो — घडी अब चल्न थालेको छ। दलाल, बैंक, संस्थागत लगानीकर्ता र सर्वसाधारण लगानीकर्ता सबैले यो दस्तावेजसँग जोडिनुपर्नेछ र आउने नियमावली निर्माणमा आफ्नो भूमिका खेल्नुपर्नेछ।
तीन उपकरण — के हुन् र किन महत्वपूर्ण छन्?
यो अवधारणापत्र किन ऐतिहासिक छ भन्ने बुझ्न पहिले यी तीन उपकरण के हुन् र तिनको अनुपस्थितिले नेपालको बजारलाई कसरी कमजोर बनाएको छ भन्ने बुझ्नु जरुरी छ।
मार्जिन लेन्डिङ ले योग्य लगानीकर्तालाई आफ्नो धितोपत्रलाई धितो राखेर थप रकम उधारो लिएर कारोबार गर्ने अधिकार दिन्छ। व्यवहारमा भन्नु पर्दा — ५ लाख रुपैयाँका शेयर भएको लगानीकर्ताले ती शेयरलाई धितो राखेर थप रकम ऋण लिन र ठूलो स्थिति लिन सक्नेछ। यसले क्रयशक्ति र सैद्धान्तिक रूपमा बजार गतिविधि बढाउँछ। तर जोखिम पनि त्यत्तिकै बढ्छ — नाफा जति बढ्छ, घाटा पनि उत्तिकै बढ्छ। सेबोनको दस्तावेजले यो कुरा स्वीकार गर्दै सुदृढ जोखिम व्यवस्थापनको आवश्यकता औंल्याएको छ।
सेक्युरिटिज लेन्डिङ एन्ड बोरोइङ दीर्घकालीन लगानीकर्ताले आफ्ना शेयर अस्थायी रूपमा अन्य बजार सहभागीलाई शुल्कको बदलामा सापटी दिन सक्ने प्रणाली हो। सापटी लिने पक्षले सामान्यतः ती शेयर सर्ट सेलिङ वा अन्य रणनीतिका लागि प्रयोग गर्छ, जबकि सापटी दिने पक्षले अन्यथा निष्क्रिय रहने शेयरबाट थप आम्दानी गर्छ। बजारका लागि फाइदा भनेको तरलता वृद्धि हो — बढी शेयर चलायमान हुन्छन्, बढी कारोबार हुन्छन्, किनबेच मूल्यको अन्तर घट्छ।
कभर्ड सर्ट सेलिङ अधिकांश नेपाली लगानीकर्ताका लागि सबैभन्दा अपरिचित अवधारणा हो। यसले कुनै शेयरको मूल्य घट्छ भन्ने अनुमान गर्ने व्यापारीलाई शेयर सापटी लिएर हालको उच्च मूल्यमा बेच्ने र पछि घटेको मूल्यमा किनेर फर्काउने — बीचको अन्तर आफूले राख्ने — अनुमति दिन्छ। 'कभर्ड' भनेको व्यापारीले बेच्नु अघि नै शेयर सापटीमा लिइसकेको हुनुपर्छ भन्ने हो। यसले यसलाई अझ जोखिमपूर्ण र प्रायः निषिद्ध 'नेकेड सर्ट सेलिङ'बाट फरक राख्छ। सेबोनको प्रस्तावमा केवल कभर्ड किस्म मात्र समावेश छ, जुन अन्तर्राष्ट्रिय रूपमा बढी नियन्त्रित र पारदर्शी मानिन्छ।
नेपाल कहाँ छ र कहाँ पुग्न चाहन्छ?
सेबोन अध्यक्ष डा. गोपालप्रसाद भट्टले अवधारणापत्रको भूमिकामा नेपालको पूँजी बजारको इमान्दार मूल्याङ्कन गरेका छन्। उनले स्वीकार गरेका छन् कि पछिल्लो तीन दशकमा — डिम्याट प्रणाली, विद्युतीय कारोबार, लगानीकर्ता आधार विस्तार, बजार पूर्वाधार विकासमा — उल्लेखनीय प्रगति भए पनि बजार अझै थुप्रै महत्वपूर्ण क्षेत्रमा कमजोर छ।
गहिराइ एउटा यस्तो क्षेत्र हो। गहिरो बजार भनेको ठूला कारोबार पनि मूल्यलाई धेरै नचलाइकन पचाउन सक्ने बजार हो। नेपालको बजार यस मापदण्डमा उथलो छ — मध्यम आकारको कारोबारले पनि असामान्य मूल्य उतारचढाव ल्याउन सक्छ। तरलता अर्को कमजोरी हो — उचित मूल्यमा छिटो किनबेच गर्न सकिने सहजता। र संस्थागत लगानीकर्ताको सहभागिता सीमित छ, बजार खुद्रा लगानीकर्ताको हुलको मनोविज्ञानबाट सञ्चालित छ, जसले उकालो र ओरालो दुवैमा उतारचढाव बढाउँछ।
डा. भट्टले बजारभन्दा माथिको एउटा संरचनागत असन्तुलनतर्फ पनि ध्यान दिलाएका छन्। नेपालको वित्तीय प्रणाली अझै बैंकमुखी रहेको — व्यवसाय र सरकारी परियोजनाहरू पूँजी बजारमार्फत दीर्घकालीन पूँजी उठाउनुको सट्टा बैंक ऋणमा अत्यधिक निर्भर छन् — भन्ने उनको भनाइ छ। यसले दुवै जोखिम — सम्पूर्ण अर्थतन्त्रको ऋण जोखिम बैंकिङ प्रणालीमा केन्द्रित हुन्छ — र अवसर — बलियो पूँजी बजारले त्यो वित्तीय माग पुनर्निर्देशित गर्न सक्छ र बैंकमाथिको दबाब घटाउन सक्छ — दुवै सिर्जना गर्छ।
अन्तर्राष्ट्रिय अनुभवबाट के सिक्यो?
सेबोनको अवधारणापत्रको सबैभन्दा सारगर्भित खण्डले तुलनात्मक बजारले यी उपकरणहरू कसरी कार्यान्वयन गरे भन्ने परीक्षण गर्छ। दस्तावेजमा अमेरिका, भारत, सिंगापुर, हङकङ र अस्ट्रेलियाका अनुभवहरू समेटिएका छन् — विकासका विभिन्न चरणमा रहेका बजारको जानाजानी गरिएको छनोट।
भारतको अनुभव नेपालका लागि सबैभन्दा प्रत्यक्ष रूपमा सान्दर्भिक छ, नियामकीय संस्कृति, लगानीकर्ता व्यवहार र व्यापक अर्थतन्त्रको संरचनामा समानताका कारण। भारतले SLB संयन्त्रमार्फत सेक्युरिटिज लेन्डिङ एन्ड बोरोइङ र सर्ट सेलिङ अनुमति विस्तार गर्दा बजारको गहिराइ र संस्थागत सहभागितामा उल्लेखनीय सुधार आएको थियो। नेसनल स्टक एक्सचेन्ज अफ इन्डिया पछिका वर्षमा विश्वकै व्यस्त डेरिभेटिभ एक्सचेन्जमध्ये एक बन्यो — आंशिक रूपमा किनभने यी उपकरणहरूले फरक किसिमका बजार सहभागी — हेजिङ र जोखिम व्यवस्थापनमा केन्द्रित — आकर्षित गरे।
सिंगापुर र हङकङले साना खुला अर्थतन्त्रहरूले स्पष्ट नियम, कडा कार्यान्वयन र अनुमानयोग्य कानुनी वातावरण कायम राखेर वित्तीय बजारमा आफ्नो आकारभन्दा बढी प्रभाव पार्न सक्छन् भन्ने देखाएका छन्। यी पाठहरू नेपालले सावधानीपूर्वक आत्मसात गर्नुपर्नेछ, किनभने प्राविधिक उपकरण मात्र पर्याप्त छैनन् — तिनको वरिपरिको संस्थागत र कानुनी ढाँचा उत्तिकै महत्वपूर्ण छ।
चार अध्यायको खाका — के छ भित्र?
अवधारणापत्र चार अध्यायमा विभाजित छ, प्रत्येकले सुधार एजेन्डाको फरक तह सम्बोधन गर्छ।
पहिलो अध्यायले नेपालको हालको पूँजी बजार संरचना — यसका बलिया पक्ष, कमजोरी र अगाडि बढ्न आवश्यक सुधारहरू — परीक्षण गर्छ। यो खण्डले अस्तित्वमा रहेको कुरा मात्र उत्सव मनाउनुको सट्टा के छुटेको छ भन्ने दस्तावेज गरेर परिवर्तनको आधार तयार गर्छ।
दोस्रो अध्याय अन्तर्राष्ट्रिय तुलनात्मक अध्ययन हो, नेपालको सन्दर्भमा अनुकूलन गर्न लायक अभ्यासहरू पहिचान गर्न विकसित र उदीयमान बजारका अनुभवहरू समेटिएका छन्।
तेस्रो अध्यायले यी उपकरणहरू प्रवेश गराउँदाको नियामकीय प्रभाव मूल्याङ्कन गर्छ — कस्ता नयाँ नियम चाहिनेछन्, कुन विद्यमान नियमहरू संशोधन गर्नुपर्नेछ र यी सेवाहरू सञ्चालनमा आएपछि नियामकले कस्ता जोखिमहरू अनुगमन गर्नुपर्नेछ।
चौथो अध्याय सबैभन्दा व्यावहारिक छ — नेपालको विद्यमान बजार पूर्वाधार र लगानीकर्ता आधारलाई ध्यानमा राखेर मार्जिन लेन्डिङ, सेक्युरिटिज लेन्डिङ एन्ड बोरोइङ र कभर्ड सर्ट सेलिङ नेपालमा कसरी संरचित हुनुपर्छ भन्ने विशेष मोडलहरू प्रस्ताव गर्छ।
को गर्छ के — जिम्मेवारीको बाँडफाँट
अवधारणापत्रका थप विस्तृत पक्षहरूमध्ये एक यो नयाँ पारिस्थितिकी तन्त्रमा प्रत्येक संस्थाको भूमिका परिभाषित गर्ने प्रयास हो। सेबोन नै समग्र नियामकका रूपमा रहनेछ। नेप्सेले कारोबार प्लेटफर्म प्रदान गर्नेछ। सीडीएस एन्ड क्लियरिङ लिमिटेडले सेटलमेन्ट र कस्टडी कार्य सम्हाल्नेछ — सेक्युरिटिज लेन्डिङलाई सुरक्षित रूपमा सञ्चालन गर्न यो केन्द्रीय महत्वको छ। लाइसेन्स प्राप्त दलाल र व्यापारीहरू मार्जिन लेन्डिङ र कार्यान्वयन सेवाका अग्रपङ्क्ति प्रदायक हुनेछन्। बैंक र वित्तीय संस्थाहरूलाई मार्जिन लेन्डिङ सञ्चालनका लागि वित्तपोषणका प्रमुख स्रोतका रूपमा परिकल्पना गरिएको छ।
अवधारणापत्रले यी सबै सञ्चालनमा आउनु अघि के हुनुपर्छ भन्ने पनि स्पष्ट गरेको छ। यी गतिविधिहरूलाई स्पष्ट रूपमा अनुमति दिन कानुनी संशोधन आवश्यक छ। नेप्से, सीडीएस र दलाल फर्महरूको प्रविधि प्रणालीले थप जटिलता सम्हाल्न स्तरोन्नति चाहिन्छ। मानव स्रोतलाई तालिम चाहिन्छ। र सबैभन्दा महत्वपूर्ण — लगानीकर्ताहरूलाई शिक्षा चाहिन्छ — किनभने घाटाको जोखिम नबुझेका लगानीकर्ताको हातमा उत्तोलन उपकरण दिनु त्यस्तो बजार सङ्कटको नुस्खा हो जसले वर्षौंका लागि सुधार एजेन्डालाई पछाडि धकेल्छ।
परामर्श प्रक्रिया र अब के हुन्छ?
सेबोनले अवधारणापत्र सार्वजनिक परामर्शका लागि खुला गरेको छ, लगानीकर्ता, दलाल, बैंक, शिक्षाविद् र अन्य सरोकारवालाहरूसँग सुझाव आमन्त्रण गर्दै। प्रतिक्रिया [email protected] मा पठाउन सकिन्छ।
परामर्श प्रक्रिया सकिएर प्राप्त सुझावहरूको विश्लेषणपछि सेबोनले तीनवटा छुट्टाछुट्टै नियमावली मस्यौदा गर्ने योजना राखेको छ — मार्जिन लेन्डिङ नियमावली, धितोपत्र उधारो तथा सापटी नियमावली र कभर्ड सर्ट सेलिङ नियमावली। ती त्यसपछि अन्तिम रूप दिनु अघि थप समीक्षाका लागि सार्वजनिक गरिनेछन्।
यो क्रमिक दृष्टिकोण — पहिले अवधारणापत्र, त्यसपछि नियमावली, अनि कार्यान्वयन — सही अनुक्रम हो। यसले बजार गलत ढाँचाअन्तर्गत सञ्चालन सुरु गरिसकेपछि समस्याहरू पत्ता लगाउनुको सट्टा नियमहरू पक्का हुनु अघि नै समस्याहरू र चिन्ताहरू सतहमा ल्याउन सकिन्छ।
ध्यान दिनुपर्ने जोखिमहरू
यो विकासको कुनै गम्भीर विश्लेषण जोखिमहरू स्वीकार नगरिकन पूर्ण हुँदैन। मार्जिन लेन्डिङको बजार मन्दीलाई बढाउने राम्ररी दस्तावेजीकृत इतिहास छ। जब मूल्यहरू घट्छन्, मार्जिन कलले लगानीकर्तालाई बेच्न बाध्य बनाउँछ — जसले मूल्यहरू थप तल धकेल्छ, थप मार्जिन कल ट्रिगर गर्छ। यो फिडब्याक लूपले १९२९ को वाल स्ट्रिटदेखि नब्बेको दशकको उत्तरार्धका विभिन्न एसियाली बजारसम्मका बजार दुर्घटनाहरूको गम्भीरतामा योगदान पुर्याएको थियो।
नेपालको खुद्रा-प्रभुत्व लगानीकर्ता आधार — जटिल वित्तीय विवादहरू सम्हाल्ने क्षमता निर्माण गरिरहेको नियामकीय र न्यायिक प्रणालीसँग मिलेर — सावधानीपूर्वक क्रमबद्धता अनिवार्य बनाउँछ। अवधारणापत्रको 'चरणबद्ध कार्यान्वयन'मा जोड दिनु यस सन्दर्भमा आश्वस्त पार्ने छ — तर विवरणमा नै रहस्य छ — यी चरणहरू कति छिटो अगाडि बढ्छन् र जोखिम व्यवस्थापन आवश्यकताहरू व्यवहारमा कति कडाइसाथ लागू हुन्छन् भन्ने कुरामा।
सर्ट सेलिङले, यसबीच, बजार घट्दा जहिले पनि विवाद उत्पन्न गर्छ — राजनीतिज्ञ र टीकाकारहरूले प्रायः घट्दो मूल्यहरूको कारण सर्ट सेलिङलाई दोष दिन्छन् बरु अतिमूल्यांकन सुधार गर्ने तिनको भूमिका स्वीकार गर्नुको सट्टा। सेबोन र सरकार बजार मन्दीका बेला — जुन निश्चित रूपमा हुनेछ — आलोचनाको सामना गर्दा यो उपकरणको सार्वजनिक रूपमा बचाउ गर्न तयार हुनुपर्नेछ।
यसको व्यापक महत्व
समग्रमा हेर्दा, सेबोनको अवधारणापत्र नियामकीय अद्यावधिकभन्दा बढी केही प्रतिनिधित्व गर्छ। यसले नेपालको पूँजी बजारले — तीन दशकको क्रमिक प्रगतिपछि — देशको अर्थतन्त्रमा आफूले खेल्नुपर्ने भूमिका निर्वाह गर्न गुणात्मक छलांग मार्न आवश्यक छ भन्ने मान्यतालाई प्रतिबिम्बित गर्छ।
जसले लगानीकर्तालाई केवल किन्न र राख्न मात्र अनुमति दिन्छ त्यो बजार तेजीको अवस्थामा राम्रोसँग काम गर्छ र मन्दीमा कमजोर हुन्छ। सर्ट सेलिङ, उधारो संयन्त्र र अन्ततः डेरिभेटिभसहितको बजार पूर्ण आर्थिक चक्रभर काम गर्न सक्छ — जहाँ मूल्य अन्वेषण थप सटीक हुन्छ, जोखिम हस्तान्तरण र हेज गर्न सकिन्छ र संस्थागत पूँजीले छेउमा बस्नुको सट्टा सक्रिय रूपमा सहभागी हुनका कारण हुन्छन्।
नेपालको बजार यहाँ सहजताका साथ पुग्छ कि पुग्दैन भन्ने परामर्श प्रक्रिया कति राम्रोसँग काम गर्छ, अन्तिम नियमावली कति बलियो हुन्छ र कार्यान्वयनका लागि जिम्मेवार संस्थाहरूसँग आफ्नो काम गर्ने क्षमता र इच्छाशक्ति छ कि छैन भन्नेमा निर्भर छ। अवधारणापत्र एक आशाजनक सुरुवात हो। अझ कठिन काम अघि छ।
